2023年即将开启新朱格拉周期，提升供应链韧性的紧迫性提升
2022年，“非经济因素”干扰过大加剧了经济波动，经济金融环境极不稳定，以致大家开始习惯以“乱纪元”描述当下；其中，尤以中国基本面的超常规回落、海外金融环境的超常规收紧，最具代表。
国内而言，疫情影响下流通速度的压降导致经济修复的“天花板效应”，越贴近终端需求越明显。继而出现两个有别于正常周期的经济现象：其一，人和物的流动速度受抑制下，经济螺旋式下滑趋势难以阻断；其二，稳增长过程中的被动补库存，会使托底效果的弹性、持续性不足。
海外情况类同，疫情从供需两端推升通胀，同时导致美联储加息启动晚于正常周期1年左右；“赶作业式”加息的强度本就高于常规，“俄乌冲突”下能源通胀压力飙升，倒逼美联储收缩强度进一步升级。过激的加息周期，导致全球经济金融体系稳定性明显下降，对全球经济的“伤害”或也将大于过往。“非经济因素”干扰过大，还引发内外部的长期问题在短期集中释放，如海外长期资本开支不足下的供需矛盾、国内人口红利消退与债务杠杆抬升对经济影响加大。
2023年，“非经济因素”的干扰会显著减弱，在政治新起点下，托底政策“累积效应”或将显现；全年GDP增速预计在5.5%左右，内需驱动为主。
2023年稳增长续力或由中央加杠杆主导，“准财政”成为重要支撑。2022年地方政府债务率或超过120%，对地方加杠杆的空间和效力形成制约，土地财政缩减对地方综合财力拖累显著，2023年或转为中央加杠杆为主导。
在外需拖累严重的背景下，稳增长加码势在必行，投向依然“重基建轻地产”，基建方面将“新旧兼备”。传统基建的实际推进或明显改善，区域可重点关注中西部，产业则关注交通类；在新基建支持下，制造业投资或成最靓丽的宏观指标，地产拖累也将减弱；消费修复是大势所趋，重点关注企业补偿式需求与居民收入两端的消费，前者弹性或存在低估。
新时代“朱格拉周期”即将开启，产业升级、补链强链等紧迫性提升，或带来新一轮产业投资周期；战略安全、自主可控相关产业或将一马当先，首先受益。与传统“朱格拉周期”核心驱动主要来自需求端不同（如设备更新需求等），新时代“朱格拉周期”或带有明显的供给端特色，政策引导下生产与消费环节加快转型升级。2022年财政端“留抵退税”、货币端“设备更新再贷款”等结构性工具，对企业报表起到良好保护，2023年政策续力下，“累积效应”将显现。
2023年全球经济将“东升西落”，海外经济“硬”衰退，货币环境从紧缩周期向宽松“回归”。欧美持续宽松掩盖了诸多问题，史无前例的加息周期带来的经济问题暴露才刚开始。对美国而言，企业杠杆行为的“逆转”或在所难免，经济衰退的压力或存低估；欧洲的问题更加凸显，民粹主义下的政治经济问题交织、债务危机或将“魅影再现”。2023年，美债利率的下行趋势确定；美联储收紧主要盯的居民端指标逐一见顶，或指向加息止步于2023年上半年，降息或最早在下半年。
2023年将是“回归”之年，资产配置优选中国股市与美国利率债。国内的经济政策环境“利股不利债”，股市或呈现“先价值后成长”的特征，全年“N”型走势；债券熊市或已开启，阶段性超调或在所难免。基本面等多重因素影响共振下，对于2023年10年期中国国债收益率表现，3.3%或非终点，3.5%亦有可能。海外市场方面，权益市场受盈利下修的影响中短期或将延续大幅震荡调整，美国利率债、黄金等避险资产的配置价值凸显。在衰退阶段，高收益债违约潮或现，阶段性利于避险资产表现。
（作者为国金证券首席经济学家）